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【华创地产?袁豪团队】龙湖集团年报点评:长期而稳定的增长,多元开花、估值可观

摘要: 来源:地产豪声音1 19年归母利润同比+13%、核心利润+21%,分红率持续高位、达45%2019年公司营业收入1,510亿元,同比+30.4%;归母净利润183.4亿元,同比+12.9%;核心净利润155.5亿元,同比+21.0%;每股基本收益3

来源:地产豪声音

1  19年归母利润同比+13%、核心利润+21%,分红率持续高位、达45%

2019年公司营业收入1,510亿元,同比+30.4%;归母净利润183.4亿元,同比+12.9%;核心净利润155.5亿元,同比+21.0%;每股基本收益3.47元,同比+12.6%。地产结算收入1,408亿元,同比+29.5%;地产结算面积1,068万方,同比+30.6%。毛利率和归母净利率为33.6%和12.1%,同比分别-1.1pct和-1.9pct;核心净利率10.3%,同比-0.8pct;三费费率为7.0%,同比-0.5pct,其中管理费率-0.3pct;投资收益13.5亿元,同比+110.2%;投资性房地产公允价值变动37.3亿元,同比-20.6%;预收账款1,552亿元,同比+36.8%。此外,全年每股派息1.2元,分红率(占核心利润)达45%,股息率达4.3%。

2 19年拿地积极、拿地/销售面积比达122%,继续深耕一二线、成本可控

2019年公司销售金额2,425亿元,同比+20.9%;销售面积1,424万平,同比+15.2%;销售均价1.7万元/平,同比+4.9%。2019年公司拿地积极,全年拿地面积1,731万方,权益比例74%,拿地面积/销售面积122%,拿地面积中76%位于一二线;拿地金额1,071亿元,拿地额/销售额44%;权益拿地均价6,186元/平,拿地均价/销售均价36%,同比-6.7pct。2019年末,公司总土储6,814万方,权益比例70%,对应未竣工货值1.16万亿;剔除已售未结后可售面积5,314万方,对应可售货值9,071亿元,覆盖2019年销售额3.7倍。

3 商业业内领跑,长租初具规模,物管快速增长,未来估值贡献可观

商场方面,2019年已开业面积377万方(包括停车场493万方),实现租金47.5亿元,同比+31.9%;我们预计2020年租金60亿元;商场销售额267亿元,同比+25%;全年平均日客流154万人次,同比+23%。长租方面,冠寓已开业7.5万间,整体出租率77.4%,其中开业超过六个月的项目出租率为87.3%;租金11.8亿元,同比+176%;我们预计2020年租金15亿左右。物业方面,实现物业及相关服务收入44.4亿元,同比+48.7%;目前合约面积4亿平,在管面积1.29亿平。预计未来公司的多元化业务估值贡献可观。

4 境内外全投资级民营标杆,财务稳健、负债低位、预收款高覆盖

2019年末,公司资产负债率74.7%,同比+2.4pct;净负债率仅51.0%,同比-2.0pct,处于行业低位;现金短债比4.4倍;融资成本4.54%,同比-0.01pct。2019年公司发行5-7年债成本在3.90-4.70%,并成功发行8.5亿/3.95%/10年美元债,处于行业低位。2019年末已售未结金额2,535亿元,同比+29.9%,覆盖2019年地产结算金额1.8倍,锁定未来业绩释放。

5 投资建议:长期而稳定的增长,多元开花、估值可观,重申“强推”评级

龙湖集团作为行业龙头,25载稳健发展历程树立了公司守信笃行的市场形象;我们认为公司后续将继续凭借战略前瞻、精细运营、财务稳健和城市深耕四大特色稳健前行,同时商场、长租和物业的多元业务表现也值得期待。我们认为公司未来核心业绩增速将持续而稳定,但为反映投资性房地产重估较谨慎,我们分别将公司2020-22年每股收益预测调整为3.68、4.44、5.32元(原预测2020-21年为3.92、4.79元),维持目标价43.40港元,重申“强推”评级。

6 风险提示:新冠肺炎疫情影响超预期、房地产调控政策超预期收紧


【华创地产?袁豪团队】龙湖集团年报点评:长期而稳定的增长,多元开花、估值可观

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一、19年归母利润同比+13%、核心利润+21%,分红率持续高位、达45%

2019年公司营业收入1,510亿元,同比+30.4%;归母净利润183.4亿元,同比+12.9%;核心净利润155.5亿元,同比+21.0%;每股基本收益3.47元,同比+12.6%。地产结算收入1,408亿元,同比+29.5%;地产结算面积1,068万方,同比+30.6%。

毛利率和归母净利率为33.6%和12.1%,同比分别-1.1pct和-1.9pct;核心净利率10.3%,同比-0.8pct;三费费率为7.0%,同比-0.5pct,其中管理费率-0.3pct;投资收益13.5亿元,同比+110.2%;投资性房地产公允价值变动37.3亿元,同比-20.6%;预收账款1,552亿元,同比+36.8%。此外,公司全年每股派息1.2元,对应分红率(占比核心利润)达45%,对应股息率达4.3%。


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二、19年拿地积极、拿地/销售面积比达122%,继续深耕一二线、成本可控

2019年公司销售金额2,425亿元,同比+20.9%;销售面积1,424万平,同比+15.2%;销售均价1.7万元/平,同比+4.9%。2019年公司拿地积极,全年拿地面积1,731万方,权益比例74%,拿地面积/销售面积122%,拿地面积中76%位于一二线;拿地金额1,071亿元,拿地额/销售额44%;权益拿地均价6,186元/平,拿地均价/销售均价36%,同比-6.7pct。

截至2019年末,公司总土储6,814万方,权益比例70%,对应未竣工货值1.16万亿;剔除已售未结后可售面积5,314万方,对应可售货值9,071亿元,覆盖2019年销售额3.7倍。


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三、商业业内领跑,长租初具规模,物管快速增长,未来估值贡献可观

商场方面,2019年已开业面积377万方(包括停车场493万方),实现租金47.5亿元,同比+31.9%;我们预计2020年租金60亿元;商场销售额267亿元,同比+25%;全年平均日客流154万人次,同比+23%。长租方面,冠寓已开业7.5万间,整体出租率77.4%,其中开业超过六个月的项目出租率为87.3%;租金11.8亿元,同比+176%;我们预计2020年租金15亿左右。物业方面,实现物业及相关服务收入44.4亿元,同比+48.7%;目前合约面积4亿平,在管面积1.29亿平。预计未来公司的多元化业务估值贡献可观。

【华创地产?袁豪团队】龙湖集团年报点评:长期而稳定的增长,多元开花、估值可观

四、境内外全投资级民营标杆,财务稳健、负债低位、预收款高覆盖

2019年末,公司资产负债率74.7%,同比+2.4pct;净负债率仅51.0%,同比-2.0pct,处于行业低位;现金短债比4.4倍:融资成本4.54%,同比-0.01pct。2019年公司发行5-7年债成本在3.90-4.70%,并成功发行8.5亿/3.95%/10年美元债,处于行业低位。2019年末已售未结金额2,535亿元,同比+29.9%,覆盖2019年地产结算金额1.8倍,锁定未来业绩释放。


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五、投资建议:长期而稳定的增长,多元开花、估值可观,重申“强推”评级

龙湖集团作为行业龙头,25载稳健发展历程树立了公司守信笃行的市场形象;我们认为公司后续将继续凭借战略前瞻、精细运营、财务稳健和城市深耕四大特色稳健前行,同时商场、长租和物业的多元业务表现也值得期待。我们认为公司未来核心业绩增速将持续而稳定,但为反映投资性房地产重估较谨慎,我们分别将公司2020-22年每股收益预测调整为3.68、4.44、5.32元(原预测2020-21年为3.92、4.79元),维持目标价43.40港元,重申“强推”评级。

六、风险提示:新冠肺炎疫情影响超预期、房地产调控政策超预期收紧


【华创地产?袁豪团队】龙湖集团年报点评:长期而稳定的增长,多元开花、估值可观

【华创地产?袁豪团队】龙湖集团年报点评:长期而稳定的增长,多元开花、估值可观

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华创地产研究团队

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复旦大学理学硕士

曾任职于戴德梁行、中银国际

2016年加入华创证券研究所

慕尼黑工业大学工学硕士

2015年加入华创证券研究所

同济大学管理学硕士,CPA,FRM

曾任职于上海地产集团

2017年加入华创证券研究所

哥伦比亚大学理学硕士

2018年加入华创证券研究所

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